Electronic Arts - Análisis Fundamental

 

Introducción

Hoy os traigo una empresa poco seguida y analizada entre la comunidad inversora española, especialmente entre los que invertimos en empresas que reparten dividendos. Se trata de Electronic Arts.

Electronic Arts no necesita mucha presentación entre el público joven. Es una compañía estadounidense que desarrolla y distribuye videojuegos para videoconsolas, ordenadores y dispositivos móviles.

Como podéis ver es poseedora de varias de las sagas más exitosas del mundo de los videojuegos como FIFA, Madden NFL, NHL, UFC, Los Sims, Battlefield, Need For Speed o Star Wars Battlefront.

Las sagas que más me gustan de Electronic Arts desde el punto de vista inversor son las de videojuegos deportivos ya que lanzan uno al año actualizando equipos y plantillas y esto asegura ingresos recurrentes anuales a la compañía.

El gráfico anterior muestra la evolución de su negocio digital. Las ventas por descargas van creciendo y generan muchos ingresos pero los Live Services se han convertido en la clave del negocio y son sin lugar a dudas el futuro hacia el que se dirige la compañía.

Los Live Services son las microtransacciones que pueden realizarse dentro de los juegos. Por ejemplo los sobres de jugadores que compras en el Fifa Ultimate Team, Madden, NHL. O también cosméticos que se pueden adquirir en otros juegos como pueden ser aspectos en personajes del Battlefield o compra de coches en el Need For Speed. 

El punto donde necesita mejorar EA sería el de los dispositivos móviles donde los últimos años las ventas han disminuido. Considero que los videojuegos en dispositivos móviles pueden y deben ser una importante fuente de ingresos para la compañía. Una de sus principales competidoras, Activision Blizzard sí que está sabiendo explotar esta fuente de ingresos.

Análisis Fundamental

Una vez hecha esta breve presentación de la compañía vamos a los números.

Cuenta de resultados

El comportamiento en ventas, EBITDA y EPS ha sido irregular a lo largo de la última década pero la tendencia de fondo es alcista. Las ventas han crecido un 56,87% la última década a una media del 5,6% anual. Un buen dato pero esperaba algo más. 

El EBITDA tuvo un crecimiento espectacular hasta el año 2015 y desde entonces se ha mantenido bastante plano. Mientras que el EPS ha seguido una tendencia similar al EBITDA. 

Los últimos seis años las ventas han crecido a mayor ritmo que el EBITDA y el EPS y esto indica que la rentabilidad y los márgenes de la empresa por alguna razón están sufriendo. Volveremos a esto más adelante.

El año 2020 ha sido una excepción en la tendencia de fondo de la empresa. La cuarentena a causa del COVID ha resultado muy beneficiosa para Electronic Arts. Al estar la gente confinada en casa ha dedicado más tiempo a los videojuegos y de ahí los espectaculares resultados obtenidos.

Rentabilidad

Desde el año 2015 el margen neto suele rondar el 20% una cifra muy buena y que está en la misma línea que Activision Blizzard, su principal competidora. Pero este año va a ser del 15%. El ROE medio suele superar el 20% aunque la previsión para 2021 es de un 10%. Mientras que el ROA va a ser del 6% cuando su media es superior al 10%.

Vemos por lo tanto que la rentabilidad y los márgenes de la empresa se están estrechando lo cual a priori puede preocupar pero analizando la partida de costes de la empresa he comprobado que los últimos años han incrementado mucho la partida de gasto en I+D. Interpreto que están gastando más en los estudios de desarrollo con el objetivo de lanzar más y mejores videojuegos que les permitan seguir creciendo en ventas en el futuro. 

No he encontrado mucha información al respecto pero espero que estén destinando buena parte de estos recursos al desarrollo de juegos para smartphones donde aún tienen mucho potencial de crecimiento. Aunque este aumento del I+D coincide con el lanzamiento de la nueva generación de consolas que seguramente les habrá exigido una adaptación para los nuevos lanzamientos y un esfuerzo económico importante.

Balance

En cuanto al balance por suerte no hay mucho que decir, es de los buenos:

• Tiene caja neta con un ratio Deuda Neta/EBITDA de -3,41. 
• El fondo de comercio apenas representa el 20% del activo por lo que no hay mucho humo en el balance.
• Relación de corrientes de 2,43 espectacular que indica que van sobrados para afrontar las obligaciones de corto plazo.
• Ratio de solvencia de 2,44.

Es un balance para enmarcar.

Dividendos y Flujo de caja

Esta empresa no tiene deuda y además es una gran generadora de caja. Ha llegado a tal punto que como no sabía qué hacer con tanto dinero ha decidido comenzar a repartirlo a sus accionistas en forma de dividendo. El pasado mes de diciembre repartió el primer dividendo de su historia. 

Planea repartir dividendos de manera trimestral los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre. Este año el payout va a ser de apenas el 11% del EPS y del 5,5% del FCF. Es un dividendo inicial simbólico que a precios de cotización actuales da una rentabilidad del 0,68%. Sin embargo EA destina una importante cantidad del FCF anual a recomprar acciones desde el año 2016 por lo que a medio plazo el beneficio por acción crecerá a mayor ritmo y por lo tanto el retorno para el accionista será muy interesante.

En mi opinión Electronic Arts va a aumentar el dividendo a tasas anuales cercanas al 10% los próximos años elevando poco a poco el payout. Seguirán recomprando acciones pero en menor cuantía de lo que lo han hecho los últimos años.

Creo que estamos en el inicio de una bonita historia de empresa “dividindera”.

Valoración

Antes de continuar con la entrada el disclaimer habitual. Nada de lo que escriba bajo estas líneas debe ser tomado como una recomendación de compra. Son solo opiniones de un inversor particular. Cada persona es responsable de sus propias inversiones.

Espectacular balance, potencial de crecimiento y dividendos crecientes. La conclusión es fácil, quiero formar parte de esta compañía pero ¿a qué precio?.

• Valoración por EV/EBITDA: Su ratio actual es un exigente 29,9 mientras que su ratio medio los últimos años ha estado en torno a las 13 veces. Mi valoración actual por EV/EBITDA sería de 60€ al cambio.
• Valoración por PER: Su PER actual es de 49 veces mientras que su PER histórico es de 25-30 veces. Mi valoración actual por PER sería de 71€ al cambio.

En estos momentos EA cotiza a 142$ que son unos 117€. Y el valor intrínseco actual de la empresa estaría entre los 60-70€.

El margen del beneficio sobre el precio de cotización actual es de apenas un 2%. Hay que tener en cuenta que por mucho que nos guste una empresa el precio que pagamos por ella determina su tasa de rentabilidad. Considero que el mínimo exigible debe ser del 10% o quizás un 8% si la empresa es de gran calidad como es el caso de Electronic Arts. Por lo que si exigimos un margen del 8% el precio de entrada sería de 36€.

Lo miremos por donde lo miremos a nivel fundamental la EA cotiza a unos ratios muy exigentes.

Si nos vamos al gráfico podemos observar que la cotización se encuentra en máximos históricos por encima de la SMI de 200 sesiones (línea verde) y muy por encima de la SMI de 1.000 sesiones. La media de mil sesiones se encuentra en los 115$ que son 94€ al cambio. 

Por lo tanto, teniendo en cuenta el tipo de empresa que es, la solidez de su balance, su potencial de crecimiento, el potencial del sector al que pertenece así como la valoración por análisis fundamental y técnico considero que está demasiado cara como para que merezca la pena entrar en ella en estos momentos.

Es una empresa que me gusta y he añadido a mi lista de seguimiento. Mi estrategia de entrada sería comenzar con pequeñas compras si perfora a la baja la SMI de mil sesiones e ir promediando a la baja conforme fuera acercándose a la zona de 70€. 

Mi puntuación para el Ranking es de 72,15 puntos sobre 100.