Activision Blizzard - Análisis Fundamental

Introducción

Tras el análisis de Electronic Arts, hoy toca Activision Blizzard, la otra gran empresa del sector de desarrollo de videojuegos. De hecho es la empresa líder con una capitalización de mercado de 74.000 millones de dólares frente a los 41.000 millones de EA.

Como os podéis imaginar este es un sector que me gusta y al que le veo un gran futuro por delante. Y es por ello que quiero analizar las dos grandes empresas para valorar cual puede resultar más interesante a la hora de invertir.

Activision Blizzard es una compañía estadounidense que desarrolla y distribuye videojuegos para videoconsolas, ordenadores y dispositivos móviles.

Activision Blizzard (ATVI en adelante) es poseedora de franquicias tan exitosas como Call of Duty, World of Warcraft, Diablo, StarCraft o Candy Crush.

Tienen un catálogo de juegos variado tanto en temática como en plataformas. Uno de los puntos que más me gustan de ATVI es su apuesta por los juegos para dispositivos móviles.

En el año 2019 la distribución de ingresos de ATVI fue:

• 30% en consolas.
• 26% en PC.
• 34% en dispositivos móviles.
• 10% Otros.

Han logrado diversificar su negocio entre los tres tipos de dispositivos. Y han tomado la delantera en dispositivos móviles. Recordemos que para EA solo suponen un 17% de su negocio.

Lamentablemente no he encontrado datos acerca de los ingresos por suscripciones pero teniendo en cuenta que World of Warcraft, unos de los juegos más exitosos de la historia es un juego de suscripción no creo que vayan mal en este sentido.

Análisis Fundamental

Una vez hecha esta breve presentación de la compañía vamos a los números.

Cuenta de resultados

Evolución espectacular en ventas, EBITDA y EPS. No se le puede poner un pero con la excepción del EPS del año 2017 que según he visto en las cuentas de la compañía se debió a un gasto en pago de impuestos que se disparó ese año. No he encontrado el motivo de dicho pago pero si he encontrado información que indica que la Unión Europea está investigando a ATVI por haber desviado miles de millones de dólares hacia Malta, Bermudas y Barbados con el objetivo de evitar pagar impuestos en países como Reino Unido entre los años 2013 y 2017. Según indica la noticia que he leído se le reclaman a ATVI unos mil millones de euros. Este es sin duda un asunto a tener muy en cuenta. No me gustan las empresas que “hacen trampas”. Pero ATVI cuenta actualmente con una caja neta de unos 6.000 millones de dólares por lo que en el caso de que tengan que hacer frente a esos mil millones que les están reclamando no supondría un gran problema.

Rentabilidad

Con la excepción ya comentada del año 2017, el margen neto de la compañía es superior al 20% año tras año. Sin duda una rentabilidad que demuestra la calidad de la empresa.

El ROE medio suele estar entre el 17 y el 20%. Mientras que el ROA suele ser del 10%.

Los datos de rentabilidad nos muestran una empresa de calidad, de las que me gusta tener en cartera.

Balance

En cuanto al balance, al igual que sucedía con Electronic Arts no hay mucho que decir, es de los buenos:

• Tiene caja neta con un ratio Deuda Neta/EBITDA de -1,85 veces. 
• El fondo de comercio representa el 41% del activo. Es el doble que en Electronic Arts. El dato es elevado pero se debe a las operaciones corporativas que ha realizado la compañía desde el año 2007. No es un dato que me preocupe dada la solidez del balance.
• Relación de corrientes de 3,43. Fantástico, no tienen ningún problema para afrontar las obligaciones a corto plazo.
• Ratio de solvencia de 2,89. Excelente dato de solvencia, el mejor de todas las empresas analizadas hasta ahora en el blog.

Es un balance para enmarcar junto al de Electronic Arts.

Dividendos y Flujo de caja

ATVI tiene un historial largo de reparto de dividendos pero como podéis apreciar en el gráfico son meramente testimoniales frente a su FCF. Viene repartiendo en torno al 15% de su Free Cash Flow. 

Hasta el año 2013 la compañía complementaba el pago de dividendos con una política de recompra y amortización de acciones. Pero desde ese año abandonaron la política de recompras e incluso ha aumentado algo el número de acciones en circulación. 

Hubo un recorte del dividendo en 2014 y desde entonces lo han incrementado año tras año a una media del 10% anual.

ATVI es una empresa de crecimiento y mientras siga siéndolo continuarán con esta política de dividendo. A precios de cotización actual su dividendo apenas renta un 0,49%. Muy escaso para un inversor en dividendos. Pero en este caso la rentabilidad los próximos años cabe esperar que venga por el lado del incremento del precio de la acción.

ATVI no es conocida entre la comunidad de inversores por dividendos pero ya lleva siete años consecutivos de incrementos anuales de dividendo a un ritmo del 10% que es fácil que mantenga los próximos años. En mi opinión es una futura aristócrata del dividendo y todos aquellos que han invertido en ella los últimos años han acertado de lleno.

Con un balance totalmente saneado, el potencial de crecimiento del sector y el punto de partida de payout de apenas el 5% del FCF esta empresa va a dar muchas alegrías a sus accionistas la próxima década.

El PayOut frente al EPS también es muy bajo, inferior al 20%. El potencial de crecimiento del dividendo de ATVI la próxima década es enorme tanto por la vía del crecimiento que va a experimentar la empresa como por la capacidad que tiene la compañía de elevar su Payout.

Valoración

Antes de continuar con la entrada el disclaimer habitual. Nada de lo que escriba bajo estas líneas debe ser tomado como una recomendación de compra. Son solo opiniones de un inversor particular. Cada persona es responsable de sus propias inversiones.

Es una empresa con un sólido balance, alto potencial de crecimiento, dividendos seguros y crecientes. Vamos con la valoración:

• Valoración por EV/EBITDA: Su ratio actual es de 20,86 mientras que su ratio medio los últimos años ha estado en torno a las 14,9 veces. Mi valoración actual por EV/EBITDA sería de 59,59€ al cambio.
• Valoración por PER: Su PER actual es de 31,18 veces mientras que su PER histórico es de 30 veces. Mi valoración actual por PER sería de 77€ al cambio.

En estos momentos ATVI cotiza a 95,4$ que son unos 80,13€. Y el valor intrínseco actual de la empresa estaría entre los 60-77€.

El margen del beneficio sobre el precio de cotización actual es de apenas un 3,21%. Hay que tener en cuenta que por mucho que nos guste una empresa el precio que pagamos por ella determina su tasa de rentabilidad. Considero que el mínimo exigible debe ser del 8-10%. Esto fijaría un precio de entrada de 32 euros.

ATVI cotiza a ratios muy caros a nivel fundamental.

Si nos vamos al gráfico podemos observar que la cotización se encuentra muy cerca de sus máximos históricos muy por encima de la SMI de 1000 sesiones (línea azul) y ligeramente por encima de la SMI de 200 sesiones. 

La media de mil sesiones se encuentra en los 67$ que son 56€ al cambio. 

A nivel técnico podemos ver que la tendencia es muy alcista con la media móvil de 200 sesiones muy creciente y alejada de la media móvil de mil sesiones. Pero la cotización pese a estar próxima a sus máximos históricos está muy cerca de la SMI200. Todo esto indica que el sentimiento del mercado en torno a esta acción es muy alcista a medio y largo plazo, es decir, el mercado considera que los próximos años la acción va a continuar subiendo con fuerza.

Recapitulando;

• Por fundamentales estimo un valor intrínseco medio de 68-70€. Aplicando un margen de seguridad del 20% obtenemos una zona de entrada a un precio de 55€.
• Por análisis técnico una zona óptima de entrada sería el apoyo en la SMI1000 en la zona de 56€. 

Si observáis, mis precios de entrada por análisis fundamental suelen andar muy próximos a la SMI1000 en el caso de empresas de crecimiento. 

En este caso y teniendo en cuenta que estamos ante una empresa de fuerte crecimiento iría haciendo pequeñas entradas cuando el precio se sitúe por debajo de la SMI200 que actualmente está en torno a los 74€. E iría incrementando posición promediando a la baja conforme el precio se acerque a la SMI1000.

Mi puntuación para el Ranking es de 84,28 puntos sobre 100.